El rebot de les matèries primeres, la debilitat de el dòlar i la fortalesa que segueix mostrant el creixement econòmic han tornat a col·locar el focus sobre la inflació en els mercats desenvolupats i emergents, amb el consegüent augment generalitzat dels rendiments. Però, què ha canviat i quins mercats estan beneficiant-se?
Estats Units
Gener va deixar un començament d’any difícil en els mercats de renda fixa. Els rendiments del deute públic van pujar de forma generalitzada, amb els bons de l’Tresor dels Estats Units al capdavant.
El mercat espera ara que la Fed apugi els tipus entre dues i tres vegades el 2018. Tot i que no es poden desestimar noves pujades dels rendiments, la dinàmica dels actius de risc depèn en certa mesura d’uns rendiments baixos. Això limita el que poden pujar els rendiments abans que vegem un contagi indesitjat als mercats de deute corporatiu i renda variable (que és el que vam veure al començament de febrer). Per tant, creiem que l’adequat és mantenir una postura neutral en bons de l’Tresor dels EUA.
A llarg termini, els riscos segueixen orientats a l’alça en la inflació nord-americana. La possible introducció d’aranzels i la inversió en infraestructures també podrien alimentar pressions alcistes en la inflació. Les taxes d’inflació implícita a 10 anys dels EUA ja no hi són barates, atès que han ampliat més de 45 punts bàsics des dels mínims de 2017. Hem adoptat una postura neutral en els bons indexats a la inflació dels EUA , però ens plantejaríem tornar a elevar l’exposició si es recuperen nivells inferiors a el 2%.
Europa
el missatge expansiu de el BCE sembla cada vegada més amenaçat per una economia de la zona euro que està registrant un creixement sòlid i unes condicions financeres laxes, encara que amb poques pressions inflacionistes.
amb l’extrem curt assentat en -40 punts bàsics durant al menys dotze mesos, les reinversions contínues de el programa quantitatiu i un panorama d’oferta favorable, seguim sent optimistes en durada europea.
Concretament, el deute dels països core i semi-core ofereix un carry i un roll-down atractius, gràcies al fet que les corbes són comparativament més elevades i haurien de seguir siend o atractives per als inversors europeus i estrangers.
Regne Unit
Al Regne Unit, la probabilitat d’una pujada de tipus en el primer semestre del 2018 ha augmentat, ja que la inflació es s’ha mantingut per sobre de l’objectiu del Banc d’Anglaterra i les dades de l’mercat laboral han estat bons. El Banc d’Anglaterra també podria apujar els tipus de manera preventiva per tenir munició de reserva en cas que es produeixi una crisi econòmica quan el Brexit es faci efectiu. Encara que el deute públic britànica compta amb un sòlid suport estructural, està cara davant d’altres mercats de deute públic. Per tant, la cautela està justificada.
Mercats emergents
Després de descendir durant dos anys, la inflació dels mercats emergents es prepara per pujar a 2018, el que crea oportunitats en el mercat de bons indexats a la inflació dels països emergents, on els rendiments reals són atractius comparats amb els seus homòlegs desenvolupats.
Les positives perspectives al voltant de la inflació dels mercats emergents es recolzen en diversos factors. Els preus dels aliments, que tenen un pes elevat en la cistella de l’IPC de molts d’aquests països, haurien de rebotar després l’atonia de 2017. De la mateixa manera, l’encariment de l’energia i els metalls bàsics que hem vist recentment aviat començarà a deixar-se sentir en la inflació general. A més, el descens de les bretxes de producció i el sòlid creixement dels mercats emergents haurien llençar a l’alça dels salaris.
Finalment, podríem veure com les monedes dels països emergents perden terreny davant el dòlar a mesura que la Fed vagi endurint la seva política monetària, el que elevaria els preus de les importacions. Les taxes d’inflació implícita de Xile, Rússia i Brasil estan en nivells atractius. La nostra forma preferida d’expressar la nostra visió negativa sobre la beta de les divises emergents és infraponderar les monedes més exposades a una desacceleració de la Xina “.
Andrea Iannelli, és director d’inversions de l’àrea de renda fixa de Fidelity International .