El Banc Central segueix ferm en la seva recepta de lluita contra la inflació. Aquesta setmana va tornar a pujar la taxa de referència, situant-la en 28,75% nominal anual. En aquesta oportunitat, 100 pbs, que sumat a la pugi anterior, implica un augment acumulat de 250 pbs en tres setmanes. Una de les seves conseqüències va ser l’apreciació nominal de l’ARS / USD. En la setmana acumula una caiguda de l’1% i des de principis d’any una depreciació del 10% (mentre que la inflació a nivell consumidor va ser 18%). Una taxa d’interès més alta en combinació amb una expectativa de
depreciació de l’ARS que es redueix propicia l’rebalanceig de carteres amb biaix cap a inversions en ARS en el curt termini. També indueix l’ingrés net de capitals i, eventualment, l’acumulació de reserves internacionals.
En relació a aquest punt, recordem que el BCRA es va traçar a principis d’any un objectiu d’acumulació de reserves, que indicava un procés gradual de compres fins arribar a una ràtio reserves / PBI de l’15%. En l’actualitat aquest ràtio se situa en el 9%, encara distant de l’objectiu, i molt més de la ràtio que exhibeixen altres països.
el gràfic anterior que segueix mostra l’estoc actual de reserves internacionals brutes reportat per cada un dels Bancs Centrals. Es pot observar que el Brasil o el Perú tenen una relació reserves / PBI que dupliquen i tripliquen les d’Argentina. D’altra banda, Xile, Colòmbia o Mèxic tenen ràtios de l’ordre de l’15-17%, similar als proposats pel BCRA a inicis de 2017.
En el cas de Xile, a més, hi ha dos fons sobirans (Fons de Reserva de Pensions) i el Fons d’Estabilització Econòmica i Social) el valor del qual 10% de l’PBI i estan invertits en actius externs (essencialment bons sobirans) sense passar pels llibres de el Banc Central. a el dilema que enfronta el BCRA és que mentre puja la taxa d’interès ha de conviure amb pressions d’apreciació real de l’ARS. Per reduir aquest efecte, el BCRA podria intervenir directament o indirectament comprant divises en el mercat o de forma directa, per exemple a Tresor.
En aquest cas, la conseqüent expansió monetària molt probablement sigui compensada en alguna mesura per accions d’esterilització ( ex. Per col·locacions de Lebacs). Esquemàticament el trilema seria el següent:
En conseqüència, analitzant el cas d’una alça de taxes d’interès locals, el BCRA estarà enfront de l’opció de deixar apreciar el tipus de canvi amb les seves conseqüències, entre d’altres, sobre el balanç de pagaments i “l’economia real” o acumular reserves i, llavors, haver de expandir el seu balanç amb les derivacions monetàries (eventualment sobre demanda agregada, preus i activitat i balanç de pagaments) i els propis resultats de l’arbitratge entre monedes.